Crisi del debito francese: cosa rischia il tuo portafoglio

A inizio ottobre il decennale francese rendeva circa il 4,9 %, il BTP decennale circa il 4,5 %. La Francia oggi paga più dell'Italia per farsi prestare denaro, un ordine che per gran parte della storia dell'euro è stato l'opposto. È il segnale più chiaro della crisi del debito francese, che entra in un portafoglio DEGIRO da tre porte: l'euro, il tuo ETF sui titoli di Stato dell'area euro e le azioni francesi.

La prima porta, per ora, gonfia le tue azioni americane. La seconda nasconde il rischio vero: nel più diffuso ETF sui governativi dell'area euro la Francia pesa il 24,40 % e l'Italia il 21,49 %. La terza è più piccola di quanto dicano i giornali.

Ecco cosa è successo nell'ultima settimana e come controllare la tua esposizione in circa 15 minuti.

---

Cos'è la crisi del debito francese

La crisi del debito francese è un forte aumento del prezzo che i mercati chiedono alla Francia per prestarle denaro. Nasce da un deficit che Parigi non riesce a ridurre e da un parlamento che potrebbe bocciare il piano per ridurlo.

Nel secondo trimestre del 2026 il debito pubblico francese ha raggiunto 3.600 miliardi di euro, il 119 % del PIL, contro il 115,6 % di un anno prima, secondo la ricostruzione di Euronews sulla crisi del debito sovrano francese. Il deficit di quest'anno è al 5,4 % del PIL, contro un limite europeo del 3 %. Parigi ha mancato i propri obiettivi di bilancio in tre dei quattro anni tra il 2023 e il 2026.

La legge di bilancio 2027 del primo ministro Sébastien Lecornu prevede 54 miliardi di euro tra tagli e nuove entrate, per portare il deficit al 5 %, e un record di 340 miliardi di euro di nuove emissioni. Ma Lecornu guida un governo di minoranza, l'Assemblea nazionale comincia a discutere il bilancio il 13 ottobre e le presidenziali arrivano nella primavera del 2027. I mercati non prezzano il piano. Prezzano le probabilità che sopravviva al voto.

Scope Ratings ha tagliato il rating della Francia da AA- ad A+ il 18 settembre. Moody's, che la valuta Aa3 con outlook negativo, aggiornerà il giudizio il 23 ottobre.

A un investitore italiano la sequenza suona familiare. Cambia solo il protagonista.

Spread Francia-Italia: perché l'OAT ora rende più del BTP

Lo spread OAT-Bund è la differenza tra il rendimento di un titolo di Stato francese a 10 anni (l'OAT) e quello di un Bund tedesco con la stessa scadenza. È lo stesso termometro che in Italia conosciamo come spread BTP-Bund: il prezzo del rischio politico di un Paese in un solo numero.

All'inizio di ottobre lo spread francese è salito di 34 punti base in una settimana, il movimento più ampio da 17 anni, e il 2 ottobre ha toccato circa 150 punti base. Non era così largo dalla crisi dell'euro del 2011-12.

Il dato da guardare due volte: oggi la Francia si finanzia a un costo più alto dell'Italia. Per gran parte della storia dell'euro l'Italia era il debitore rischioso e la Francia stava vicino alla Germania. Quell'ordine si è rovesciato. Questo non fa dei BTP un bene rifugio. Dice che, in questo momento, il mercato giudica il problema francese più urgente di quello italiano.

Il contagio si è visto. Gli spread di Italia e Grecia si sono allargati di circa 15 punti base durante le vendite sui titoli francesi. La seduta più agitata è stata il 2 ottobre: lo spread BTP-Bund, che il giorno prima aveva chiuso a 103 punti base, ha toccato 131 in mattinata per poi chiudere a 114,6. Non solo per Parigi: quel giorno pesavano anche Medio Oriente ed energia. Lunedì 6 ottobre lo spread ha chiuso a 105,3 punti, con il BTP al 4,52 % e il Bund al 3,47 %, secondo l'ANSA. Per i BTP, finora, è stata una fiammata rientrata in pochi giorni.

Anche la Spagna aggiunge incertezza: il 5 ottobre il premier Pedro Sánchez ha convocato elezioni anticipate per il 29 novembre.

Perché la BCE non arriva in soccorso

La BCE ha uno strumento costruito per questi allargamenti, il Transmission Protection Instrument (TPI), che i giornali italiani chiamano «scudo anti-spread». Ma il primo requisito nei criteri ufficiali del TPI (in inglese) è non essere soggetti a una procedura per disavanzo eccessivo. La Francia è sotto quella procedura dal 2024.

Il Consiglio direttivo decide caso per caso, quindi la porta non è chiusa del tutto. Ma il mercato non conta su un salvataggio rapido, e non dovresti contarci nemmeno tu. La prossima decisione sui tassi è il 29 ottobre, dopo i rialzi al 2,25 % a giugno e al 2,50 % a settembre. Cosa significano quei tassi per chi investe dall'Italia lo spieghiamo nel post su inflazione dell'area euro e rendimento reale.

Porta 1: l'euro ai minimi da 17 mesi gonfia le tue azioni americane

A settembre l'euro ha perso il 2,5 % contro il dollaro, il calo mensile più forte da luglio 2025. Lunedì 5 ottobre il cambio euro dollaro ha toccato 1,1160, il livello più basso da maggio 2025. A fine gennaio era sopra 1,20.

Per chi ragiona in euro, un euro più debole fa salire il valore in euro di tutto quello che è prezzato in dollari. Le aziende non devono cambiare nulla.

Un esempio. Hai 50.000 € in un ETF azionario globale. A fine agosto il Vanguard FTSE All-World UCITS ETF aveva il 61,7 % in azioni americane secondo la scheda prodotto di Vanguard, quindi circa 30.850 € della posizione sono un attivo in dollari. Un calo del 2,5 % dell'euro alza il valore in euro di quella fetta di circa il 2,6 %, cioè circa 790 €. Il saldo di settembre è migliore di come sono andate le tue azioni.

Chi ha comprato azioni americane al picco di fine gennaio ha guadagnato circa il 7 % dal solo cambio, sceso da 1,20 a 1,116 dollari per euro.

È l'immagine speculare delle perdite fantasma del 2025. Allora un euro forte faceva sembrare deboli dei buoni rendimenti americani, come abbiamo spiegato in perché il portafoglio sembra in perdita quando l'euro sale (in inglese). Oggi gli stessi conti girano a tuo favore, e possono girarsi di nuovo se il bilancio francese passa e l'euro recupera.

Se vendi posizioni in dollari per incassare il guadagno di cambio, ricorda che DEGIRO applica lo 0,25 % sulla conversione in euro.

Per vedere l'effetto cambio devi confrontare il rendimento di ogni titolo nella sua valuta con quello in euro. Il tracker di portafoglio DEGIRO di Zune.Money importa il CSV e mostra ogni posizione con il suo peso e il suo valore in euro in un'unica schermata, così vedi quali titoli stanno trainando il mese.

Porta 2: il tuo ETF sui titoli di Stato dell'area euro è per un quarto francese

È la porta che quasi tutti trascurano. Molti investitori su DEGIRO, Fineco o Directa tengono un ETF sulle obbligazioni governative dell'area euro come parte «sicura» del portafoglio. Guarda cosa c'è dentro.

L'iShares Core Euro Government Bond UCITS ETF, uno dei più diffusi della categoria, a fine agosto aveva questa ripartizione per Paese, secondo la sua scheda su justETF:

Francia, Italia e Spagna insieme fanno circa il 60 %, e questo autunno tutte e tre attraversano tensioni di bilancio o politiche.

Se hai già BTP in portafoglio, quel 21,49 % di Italia si somma ai titoli che possiedi direttamente. L'ETF non ti diversifica dal rischio Italia quanto sembra. Ti aggiunge un quarto di Francia e un altro quinto di Italia.

Non è un difetto: gli indici pesano i Paesi in base al debito che emettono. Ma così la parte sicura del portafoglio porta più di questa crisi delle tue azioni.

Il prezzo di un fondo obbligazionario scende più o meno della sua duration moltiplicata per l'aumento dei rendimenti. Con una duration media di 7 anni, un rialzo dei rendimenti di un punto costa circa il 7 %, prima che le cedole ne recuperino una parte. I rendimenti francesi non sono tutto l'indice, quindi il fondo si muove meno dell'OAT, ma nella stessa direzione.

BTP o ETF: il prezzo conta solo se vendi

Chi compra BTP direttamente ha una cosa che l'ETF non ha: una data di scadenza.

E in Italia sono in tanti. Secondo la Banca d'Italia, a maggio 2026 famiglie e imprese residenti detenevano il 14,5 % del debito pubblico. A marzo la settima emissione del BTP Valore ha raccolto oltre 16,2 miliardi di euro con 522.214 contratti, come riporta il comunicato del MEF del 6 marzo 2026: scadenza 10 marzo 2032 e premio finale dello 0,8 % per chi lo tiene per tutti e sei gli anni.

Un BTP tenuto fino a scadenza rimborsa 100, qualunque cosa faccia lo spread nel frattempo, purché lo Stato paghi. Se i rendimenti salgono, il prezzo sul conto titoli scende, ma resta una perdita sulla carta finché non vendi. Chi vende prima incassa il prezzo del giorno e, con il BTP Valore, rinuncia anche al premio.

Un ETF non scade mai. Sostituisce i titoli in scadenza con titoli nuovi, quindi non torna a 100 da solo. Recupera in un altro modo: reinveste a rendimenti più alti, e in un periodo vicino alla sua duration le cedole più ricche compensano più o meno il calo iniziale.

Le cedole dei BTP sono tassate al 12,5 %, mentre per un ETF obbligazionario il trattamento fiscale dipende dalla composizione del fondo. Prima di spostare qualcosa, verifica con un commercialista.

Se vuoi che la parte obbligazionaria resti fuori da questa crisi, hai alcune strade:

• ETF «Highest Rated» sui governativi, con soli emittenti AAA: escludono la Francia per regola, ma anche l'Italia, e rendono meno. Amundi ne gestisce alcuni.
• ETF su Bund di un solo Paese, che eliminano il rischio spread ma mettono tutto su un unico governo.
• Non fare niente, una scelta ragionevole con un orizzonte lungo: rendimenti più alti significano più reddito futuro, e vendere dopo un picco dello spread rende definitiva la perdita.

Nessuna di queste è un consiglio per la tua situazione. Decidono il tuo orizzonte, il tuo regime fiscale e il ruolo delle obbligazioni nel portafoglio.

Porta 3: le azioni francesi sono meno francesi di quanto sembri

Il 5 ottobre il CAC 40 ha aperto in calo dello 0,86 % a 7.829 punti, con le vendite sui titoli di Stato che si allargavano all'azionario. Viene spontaneo trattare le azioni francesi come una scommessa sullo Stato francese. Per lo più non lo sono.

Le società del CAC 40 realizzano più di due terzi del fatturato e impiegano più di due terzi dei dipendenti fuori dalla Francia, e circa il 45 % delle loro azioni è in mano a investitori esteri. Un gruppo del lusso che vende borse in Asia o un produttore di bevande che vende negli Stati Uniti guarda alla domanda globale e al dollaro più che al bilancio di Parigi. L'euro debole aiuta perfino i loro utili, perché le vendite estere si convertono in più euro.

L'eccezione sono le banche francesi. Hanno in pancia grandi quantità di OAT, quindi il calo dei prezzi colpisce direttamente i loro bilanci, e dalla fine di agosto le loro azioni sono scese insieme ai bond. Nello stesso gruppo stanno le società che dipendono dai consumatori francesi o dagli appalti pubblici.

Come controllare la tua esposizione alla crisi del debito francese

Non ti serve un'opinione sulla politica francese per sapere dove sei. Bastano cinque passi:

1. Esporta le transazioni da DEGIRO. Sulla piattaforma web apri la casella di posta sul lato sinistro dello schermo, poi Transazioni, imposta tutto lo storico come intervallo di date ed esporta il CSV.
2. Raggruppa le posizioni per valuta. Somma tutto quello che è prezzato in dollari, compresa la quota USA di ogni ETF globale. È la parte del totale che il calo dell'euro sta gonfiando.
3. Apri il factsheet di ogni ETF obbligazionario e annota i pesi di Francia, Italia e Spagna. Moltiplicali per il valore della posizione, poi aggiungi all'Italia i BTP che possiedi direttamente.
4. Separa le banche francesi e le società legate al mercato interno dalle multinazionali. Solo il primo gruppo è una scommessa diretta sul bilancio di Parigi.
5. Confronta i pesi attuali con l'allocazione che ti sei dato. Se i bond o il cambio hanno spinto qualcosa fuori dalla tua banda di ribilanciamento, agisci sulla banda, non sul titolo di giornale. La guida al ribilanciamento con i mercati ai massimi (in inglese) spiega come farlo senza realizzare plusvalenze inutili.

Un foglio di calcolo di solito cede ai passi due e cinque, perché prezzi e cambi invecchiano. Un tracker importa l'export di DEGIRO una volta e tiene i pesi aggiornati.

Le date da segnare

• 13 ottobre: l'Assemblea nazionale inizia a discutere il bilancio 2027.
• 23 ottobre: Moody's aggiorna il giudizio sul rating Aa3 della Francia.
• 29 ottobre: decisione della BCE sui tassi.
• 29 novembre: elezioni anticipate in Spagna.

Un bilancio approvato e un rating confermato probabilmente restringerebbero lo spread e farebbero risalire l'euro. Questo ridurrebbe le perdite del tuo fondo obbligazionario e, insieme, il guadagno di cambio sulle azioni americane. Un bilancio bocciato o un declassamento farebbero il contrario su entrambi i fronti.

In tutti e due i casi l'abitudine utile è la stessa. Sappi quale parte del rendimento viene dalle società che possiedi e quale dall'euro, perché solo una delle due riflette le tue scelte. Importa il tuo CSV DEGIRO in Zune.Money e vedi ogni posizione, il suo peso e il suo valore in euro in un unico posto, prima del prossimo titolo sullo spread.