Stagione delle trimestrali: cosa conta per il portafoglio

La stagione delle trimestrali è partita questa settimana, e i primi due grandi risultati europei ne mostrano già la lezione principale. Lunedì 12 ottobre LVMH ha pubblicato vendite del terzo trimestre in linea con le attese, ma la divisione moda e pelletteria è calata del 5 %, contro il 2 % circa previsto dagli analisti. Mercoledì 14 ottobre ASML ha annunciato un margine lordo record del 57,5 % e utili sopra le stime. Il titolo è sceso lo stesso.

La stagione delle trimestrali non misura se una società ha guadagnato. Misura se ha guadagnato più di quanto il mercato dava già per scontato. E per il tuo portafoglio i risultati che contano di più arrivano spesso da società che non hai mai scelto, perché le tiene il tuo ETF al posto tuo.

Qui sotto trovi cosa nasconde il +21 % di crescita degli utili europei, cosa insegnano ASML e LVMH sulla lettura di una trimestrale e un esempio in euro che mostra quali risultati muovono davvero un portafoglio tipico.

Cos'è la stagione delle trimestrali?

È il periodo di circa sei settimane dopo la fine di ogni trimestre in cui la maggior parte delle società quotate pubblica i risultati. Per il terzo trimestre (da luglio a settembre) va da metà ottobre a metà novembre.

Un giorno di risultati ha di solito tre momenti:

• Il comunicato stampa. Ricavi, utili, margini e uno o due dati chiave per quell'attività, come gli ordini o la crescita organica.
• La guidance. La previsione della società stessa sul trimestre successivo o sull'intero anno.
• La conference call. Il management risponde alle domande degli analisti, di solito poche ore dopo il comunicato.

Ogni dato viene confrontato con il consenso, la media delle previsioni degli analisti che seguono il titolo. Il prezzo reagisce alla distanza tra i due, non al dato in sé.

Trimestrali europee: +21 %, ma quasi tutto dall'energia

Il dato di sintesi sembra ottimo. Secondo i dati LSEG I/B/E/S riportati da Reuters il 9 ottobre (in inglese), gli analisti si aspettano che le società dello STOXX 600 comunichino nel complesso una crescita degli utili del terzo trimestre del 21 %. I ricavi sono attesi in aumento del 10,6 %.

Basta scendere di una riga e il quadro cambia.

Le società energetiche dovrebbero più che raddoppiare gli utili, aiutate da prezzi del petrolio molto più alti di un anno fa. Se le togli, la crescita scende al 9,7 %. È ancora un dato discreto, ma è meno della metà di quello in prima pagina.

Se nel tuo portafoglio petrolio e gas pesano poco o niente, la «stagione record» di cui leggi sui giornali in gran parte non è tua. Un ETF globale tiene qualche punto percentuale nell'energia. Un tipico portafoglio DEGIRO di titoli europei di qualità spesso non ne tiene affatto.

Due risultati di questa settimana e cosa insegnano

ASML: un trimestre record e un titolo in calo

Il comunicato del terzo trimestre di ASML (in inglese) del 14 ottobre riportava vendite nette per 11,7 miliardi di euro, un utile netto di 5,0 miliardi di euro e un margine lordo del 57,5 %, un record. Per il quarto trimestre la società prevede vendite tra 14,2 e 15,2 miliardi di euro, e per l'intero 2026 tra 44 e 45 miliardi di euro.

Erano quasi tutte buone notizie. Il titolo è sceso comunque, di circa il 2 % negli scambi americani di quel giorno. Tre dettagli lo spiegano:

• I ricavi erano un po' sotto le attese. 11,66 miliardi di euro contro un consenso di circa 11,72 miliardi. Poca cosa, ma con una valutazione alta anche un piccolo scarto pesa.
• Una parte dell'utile sopra le stime non veniva dalla vendita di macchine. Circa 0,5 miliardi di euro arrivavano dal maggior valore contabile della partecipazione di ASML in Mistral AI. Gli analisti lo tolgono dal conto.
• Mancava il dato sugli ordini. ASML non pubblica più gli ordini acquisiti, il numero che molti investitori usavano per giudicare la domanda futura.

Anche il mercato ha avuto una giornata storta. Quella mattina i dati sull'inflazione americana, più alti delle attese, hanno spinto in su i rendimenti dei titoli di Stato, e i titoli dei chip sono scesi in blocco.

LVMH: in linea nel totale, debole dove conta

Il comunicato del terzo trimestre di LVMH (in inglese) del 12 ottobre riportava ricavi per circa 18,5 miliardi di euro, in crescita dell'1 % su base organica. Un dato in linea con il consenso.

Il problema stava dentro il totale. Moda e pelletteria, la divisione che genera la maggior parte degli utili del gruppo, è calata del 5 % organico, contro un calo atteso tra il 2 % e il 2,5 % circa. Il motivo principale è stata la domanda più debole in Cina. Profumi e cosmetici, orologi e gioielleria, vini e liquori e distribuzione selettiva sono cresciuti tutti, ma sono divisioni più piccole e meno redditizie.

La lezione di entrambi: leggi la riga che genera gli utili, non quella che fa il titolo di giornale. Per ASML è la domanda di macchine future. Per LVMH è moda e pelletteria.

Perché un titolo scende anche dopo aver battuto le stime

Un'azione che batte le stime e scende non è un errore del mercato. Di solito vuol dire una di queste quattro cose:

1. Il risultato era già nel prezzo. Prima delle trimestrali importanti gli investitori comprano e vendono in base a quello che si aspettano. Se il titolo è salito nei giorni precedenti, un risultato sopra le stime si limita a confermarlo.
2. La guidance ha deluso. Un trimestre forte con previsioni prudenti di solito perde contro un trimestre debole con previsioni forti.
3. La qualità del risultato era bassa. Plusvalenze una tantum, effetti fiscali o rivalutazioni di partecipazioni contano meno di vendite o margini più alti.
4. Si è mosso il mercato. In una giornata in cui i tassi salgono di colpo o un intero settore viene venduto, anche una buona notizia aziendale può passare in secondo piano.

Vale anche il contrario. Una società può mancare le stime e salire, perché le prospettive sono migliorate o perché il risultato è stato meno brutto del previsto.

Quali trimestrali muovono di più il tuo portafoglio?

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Per la parte in ETF usiamo il peso delle sette maggiori società tecnologiche americane nell'MSCI World, il 24,76 % a fine settembre 2026 (factsheet MSCI), arrotondato al 25 %.

Questo investitore ha scelto con cura quattro titoli e probabilmente leggerà ognuna delle loro trimestrali. Ma le sette società tecnologiche americane che non ha mai scelto valgono il 17,5 % del portafoglio, più di ASML e LVMH messe insieme.

Ora ipotizza che ogni posizione si muova dell'8 % nel giorno dei risultati, un movimento ampio ma non insolito per un singolo titolo. L'effetto sull'intero portafoglio:

Queste sette società raramente si muovono tutte insieme dell'8 %, quindi considera la prima riga un limite massimo. Anche con la metà, restano il fattore singolo più importante della stagione delle trimestrali per questo portafoglio. Quasi tutte pubblicano di solito nell'ultima settimana di ottobre. Quella settimana conterà probabilmente più del giorno dei risultati di ASML.

La stessa logica spiega perché il tuo ETF può scendere in una giornata in cui le tue azioni restano ferme. Abbiamo spiegato come trovare queste posizioni nascoste nella guida sulla sovrapposizione tra ETF e la concentrazione dell'MSCI World.

Se tieni le tue posizioni su DEGIRO, il portfolio tracker per DEGIRO di Zune.Money importa le tue transazioni e mostra ogni titolo con il suo valore in euro e il suo peso, cioè le prime due colonne delle tabelle qui sopra.

Come confrontare le trimestrali con il tuo portafoglio in 6 passi

Ti servono circa 30 minuti all'inizio di ogni stagione.

1. Elenca le tue posizioni con il loro peso. Includi tutti i broker. Poi guarda dentro i tuoi ETF e annota le prime cinque o dieci posizioni con l'importo in euro che hai in ognuna.
2. Tieni solo quello che supera il 3 % del portafoglio. Sotto quella soglia una singola trimestrale raramente sposta il totale di più di qualche decimo di punto.
3. Trova le date dei risultati. Usa la pagina investor relations di ogni società. I calendari gratuiti online spesso sbagliano di un giorno.
4. Annota un numero per società prima dei risultati. Non il prezzo dell'azione. Il dato che fa girare l'attività: gli ordini per un produttore di macchinari, la crescita organica per divisione per un gruppo del lusso, il margine di interesse per una banca. Aggiungi cosa diceva la guidance del trimestre precedente.
5. Dopo il comunicato, confronta quel numero e poi le prospettive. Ignora il «sopra» o «sotto le stime» dei titoli finché non hai letto entrambi.
6. Decidi solo se è cambiato il motivo per cui possiedi il titolo. Un calo del prezzo nel giorno dei risultati non è un motivo in sé. Un'attività principale che si restringe, o una guidance tagliata per il secondo trimestre di fila, può esserlo.

Conserva gli appunti. Il trimestre prossimo vedrai se la storia per cui hai comprato regge ancora, e questo vale più di qualsiasi singolo risultato.

Cosa non fare durante la stagione delle trimestrali

Non operare nella prima ora. Il primo movimento del prezzo spesso si inverte nel giro di pochi giorni, quando gli analisti hanno letto i dettagli e ascoltato la call.

Non confondere l'indice con il tuo portafoglio. Un +21 % di crescita degli utili trainato dalle società petrolifere dice poco su un portafoglio di produttori di chip e gruppi del lusso.

Non cambiare tutta l'allocazione per un solo risultato. Se una singola trimestrale può farti molto male, la posizione è troppo grande. Correggi la dimensione, non il momento. Il nostro articolo sulla bolla IA e l'esposizione del tuo portafoglio mostra come misurare quanta parte dei tuoi soldi dipende da un solo tema. Il post sulle azioni energia IA in Europa parla invece degli industriali, come Schneider e Legrand, che pubblicano i conti del terzo trimestre nelle prossime settimane.

Niente di tutto questo è un consiglio di comprare o vendere un titolo. Le regole fiscali sulla vendita cambiano da Paese a Paese, e in Italia dipendono anche dal regime scelto (amministrato o dichiarativo). Prima di vendere una posizione importante, parlane con un commercialista.

Guarda la tua esposizione alle trimestrali

Le tabelle qui sopra richiedono un foglio di calcolo e un po' di pazienza. Importa il tuo CSV DEGIRO in Zune.Money e posizioni, pesi e valori in euro restano aggiornati da soli, così vedi quali risultati contano prima che escano e cosa hanno fatto al tuo totale dopo. Il piano gratuito copre l'importazione e l'elenco completo dei titoli.